На пути к антихрупкости: устойчивые финансы — основа для развития компании
В Высшей школе экономики состоялась презентация вышедшей в издательстве университета книги «Российские корпорации на пути к антихрупкости. Финансовая архитектура компаний». Авторы исследования представили ключевые результаты и обсудили тенденции развития корпоративного сектора в России и мире.
Книга «Российские корпорации на пути к антихрупкости. Финансовая архитектура компаний» подготовлена в ходе реализации стратегического проекта «Социальная политика устойчивого развития и инклюзивного экономического роста» НИУ ВШЭ в рамках программы Минобрнауки России «Приоритет-2030». Редакционный совет: ординарный профессор, руководитель Школы финансов НИУ ВШЭ Ирина Ивашковская, научный руководитель НИУ ВШЭ Ярослав Кузьминов и президент «Экосистемы МТС» Ровшан Алиев.
Открывая презентацию, Ирина Ивашковская отметила, что завершена вторая часть крупного проекта по исследованию деятельности отечественного бизнеса в условиях санкционного давления. Основой работы на этом этапе стали созданная авторами база данных о составах советов директоров (СД), характеристиках человеческого и социального капиталов СД российских компаний и интервью с 30 руководителями отечественного бизнеса.
Ирина Ивашковская пояснила акцент исследования на финансовой архитектуре ее большим влиянием на финансовый дизайн бизнеса, структуру собственности и корпоративного управления, распределение рисков между инвесторами и мощь денежных потоков. Без изучения влияния ее изменений на устойчивость компаний картина формирования новой национальной модели корпоративных финансов окажется неполной. Оптимальная финансовая архитектура компании означает укрепление ее финансовых возможностей и устойчивости, усиливает положительные процессы в создании стоимости бизнеса и позволяет сформировать антихрупкость всей корпорации. Адаптация финансовой архитектуры к новым реалиям влияет и на глобальную роль российского бизнеса.
Ярослав Кузьминов поздравил авторов с выходом книги. Он отметил, что отечественные экономисты достаточно давно осознали, что российская модель капитализма имеет ряд особенностей, которые нельзя объяснить слабыми институтами, низкими доходами населения и отсутствием традиций коллективного инвестирования. Поэтому важно детально изучить и понять, как устроены российские корпорации, обобщить изменения, происшедшие после 2022 года. Он также полагает, что сейчас сложилась устойчивая сегментация глобального разделения труда, его разделение на три сектора: условный коллективный Запад, стремящийся сохранить свое технологическое лидерство и доминирование на его основе, Китай и примкнувшие к нему страны, и государства, не желающие присоединяться ни к первым, ни ко вторым.
Другими глобальными тенденциями Ярослав Кузьминов назвал цифровую трансформацию экономики, в частности появление платформ, берущих на себя значительную часть транзакционных издержек рыночного хозяйства, а также рост возможностей искусственного интеллекта, который способен вытеснить человека из существенной части рутинных операций. Это, полагает он, может привести к революции на рынке труда из-за высвобождения большого числа работников. В ближайшие 6–7 лет отечественная экономика будет работать в условиях дефицита рабочей силы разной квалификации. Эти тенденции нарастают, и архитектура корпораций должна к ним своевременно адаптироваться, полагает Ярослав Кузьминов. Важной особенностью он считает растущее участие государства в крупных проектах, хотя российский капитализм остается преимущественно частным по структуре доминирующих собственников.
Заместитель проректора НИУ ВШЭ, доцент Школы финансов Анастасия Степанова представила главу о структуре собственности крупных российских компаний. Исследование показало, что с учетом информации о конечных бенефициарах устойчивое их большинство остается в руках индивидуального собственника или его семьи (67% компаний в 2012 году и 59% в 2022–2023 годах).
Доли компаний под контролем государства и с распыленной собственностью увеличились с 19 до 22% и с 3 до 5% соответственно. Одновременно резко — с 43 до 21% — снизилась доля компаний, находившихся под контролем офшоров.
Анастасия Степанова сообщила, что санкционное давление в 2022–2023 годах испытывали более 40% крупных компаний и 45% крупнейших акционеров. Тем не менее смена ключевых акционеров за 1,5 года произошла лишь в 10% компаний, а более мелкие изменения в структуре собственности — еще в 15%.
Ключевые процессы в финансовой архитектуре компаний, отметила Ирина Ивашковская, связаны с изменениями в человеческом и социальном капитале советов директоров. В проекте этим вопросам уделено особое внимание, так как эти ресурсы членов СД задают компетенции в области трансформации компании и ее адаптации в условиях неопределенности.
Доцент Школы финансов Елена Макеева рассказала о части книги, посвященной эволюции состава советов директоров российских публичных компаний. Она отметила, что вплоть до 2022 года в изученных крупнейших корпорациях нефинансового сектора наблюдались высокий уровень привлечения независимых директоров (33,5–35,9%) и иностранцев (24,8–27,5%). В 2022 году эти доли снизились, но в 2023-м доля независимых директоров почти вернулась к докризисному уровню (32,6%), а доля иностранцев продолжила снижаться (14%). Наиболее радикально доля иностранцев в советах директоров снизилась в компаниях розничной торговли, производстве удобрений и нефтегазовой отрасли.
При этом любопытно, что среди независимых директоров в 2012–2023 годах выросла доля людей, имеющих ученую степень и получивших экономическое и финансовое образование. Еще одним трендом в составе совета директоров стал рост числа сотрудников с опытом госслужбы и работы на должностях СЕО.
Руководитель корпоративной практики LegaLitica Юлия Федорова, соавтор книги, показала специфику практик вознаграждения членов СД, различия в его формировании в зависимости от участия в работе комитетов, в роли старшего независимого директора и выделила определенное сходство с европейскими практиками.
Эффективность процессов в корпоративном управлении зависит от ясности правовых рамок работы СД, и этим аспектам посвящено несколько глав книги. Доцент департамента правового регулирования бизнеса факультета права НИУ ВШЭ Юлия Жукова рассказала о направлениях адаптации ответственности СД за негативные последствия для компании, в том числе одобрение невыгодной сделки. Она сообщила, что практика привлечения к ответственности членов советов нестабильна, поскольку ни один из членов СД не может принять единоличного решения, а роль в принятии коллективного решения, негативно повлиявшего на финансовое состояние компании, существенно колеблется.
Ольга Новикова, доцент департамента правового регулирования бизнеса НИУ ВШЭ, отметила, что полноценные правила по привлечению членов СД к ответственности за негативные последствия отсутствуют. По ее мнению, сохраняются сложности в квалификации добросовестной и недобросовестной деятельности СД. Чаще всего обсуждается роль членов советов директоров при банкротстве организаций, определяющую роль играет их причастность к решениям о невыгодном кредите. Пока правила не сложились, суды изучают, входили ли отдельные члены совета в состав комитета, принимавшего решения, повлекшие негативные последствия. В случае если СД выполнял лишь надзорную функцию, суды часто решают, что совет мог довериться мнению членов комитета. В новых условиях еще предстоит завершить работу по формированию ясных рамок ответственности членов СД.
Второй раздел книги содержит оригинальный материал о новых процессах на рынке покупки и продажи контроля над компанией. Управляющий директор департамента корпоративного финансирования Газпромбанка Иван Кузнецов представил главу о сделках слияний и поглощений по продаже иностранного бизнеса. Он отметил, что выход иностранных компаний стал новым вызовом для российского рынка, едва оправившегося от шока пандемии. Распродажа привела к появлению большого пула сделок, созданию у российских инвесторов возможности приобрести хорошие активы по выгодной цене.
В процессе выхода иностранных компаний произошли изменения в ценообразовании, корректировка цен для ускорения сделки, появление сделок по номинальным ценам и продажи контроля над компанией национальному менеджменту с возможностью обратного выкупа.
Количество таких сделок стало быстро сокращаться, что связано с ужесточением государственного регулирования сделок: если в 2022 году их было зарегистрировано около 200, то в 2024 году — всего 50, что отчасти вызвано заградительными барьерами, делающими их экономически невыгодными, и жесткой денежно-кредитной политикой, затрудняющей покупку активов в кредит. Фиксация прибыли не всегда компенсирует транзакционные издержки, которые нередко ложатся на покупателей.
Иван Кузнецов также обратил внимание на покупки части иностранных компаний портфельными инвесторами, когда они получают «в нагрузку» к привлекательным активам непрофильные и должны выполнять социальные обязательства прежних собственников. После завершения передачи активов иностранных компаний российским инвесторам капитал наших крупных собственников, запертый внутри страны, играет ключевую роль в будущих сделках. «Период большой распродажи заканчивается, он заложил основы нового периода слияний и поглощений», — подытожил банкир.
Соавтор книги, ведущий специалист ПАО «ЛУКОЙЛ» Наталья Сердюкова, отметила роль налоговых инструментов в сделках покупки контроля и реструктуризации бизнеса, обобщила нерешенные задачи налогового регулирования для новых экономических условий.
В дискуссии о роли компетенций в эффективной адаптации компании и наращивании ее устойчивости также принял участие начальник управления оценки и развития персонала ПАО «ЛУКОЙЛ» Олег Романовский.
В заключение Ирина Ивашковская поблагодарила авторов и участников за интересные доклады и содержательное обсуждение и предложила исследователям и практикам бизнеса продолжать сотрудничество в изучении трансформации отечественного бизнеса.
Вам также может быть интересно:
ВШЭ ищет новые идеи для ИИ-агентов: стартовал конкурс инициатив
Высшая школа экономики приглашает исследователей и преподавателей представить концепции новых цифровых продуктов на базе искусственного интеллекта. Лучшие проекты получат экспертную и технологическую поддержку. Заявки принимаются до 19 декабря.
В Вышке создан Институт робототехнических систем
Решение об этом принял Ученый совет НИУ ВШЭ. У нового института будет мощная фундаментальная база, он будет сотрудничать с другими профильными подразделениями, вовлекать студентов и аспирантов в исследования и разработки. К каким практическим результатам приведет работа института и как планируется организовать взаимодействие с его индустриальным партнером, «Вышке.Главное» рассказал первый проректор НИУ ВШЭ, директор Института статистических исследований и экономики знаний Леонид Гохберг.
Подведены итоги Конкурса инноваций в образовании — 2025
22 ноября в конгресс-холле Альфа-Банка состоялась церемония награждения финалистов, победителей в номинациях и абсолютного победителя Конкурса инноваций в образовании (КИвО-2025). Он проводится 12-й раз, и сегодня это хорошо известный в образовательном сообществе флагманский проект Высшей школы экономики, объединяющий формальное образование, EdTech и частные инициативы.
От импортозамещения к прорыву: как Россия движется к технологическому суверенитету
Доля импорта в затратах на производство и реализацию продукции в России сократилась почти в два раза с 2021 по 2024 год. Об этом свидетельствуют данные исследования НИУ ВШЭ, представленные на круглом столе, посвященном технологическому суверенитету. Эксперты также обсудили, как перейти от импортозамещения в промышленности к прорыву на глобальных рынках. Мероприятие прошло в рамках Дискуссионного экспертного форума НИУ ВШЭ.
Вышка Онлайн представила документальный фильм о влиянии ИИ на нашу жизнь
27 ноября на всех онлайн-площадках Вышки Онлайн состоялась премьера документального фильма «После промпта» от онлайн-кампуса НИУ ВШЭ. Его авторы исследуют, как искусственный интеллект меняет работу, карьерные траектории и профессиональное развитие специалистов. Это первый видеопроект, полностью реализованный командой онлайн-кампуса НИУ ВШЭ совместно с приглашенным режиссером Ольгой Науменко.
«Показать науку через игру»: в Вышке состоялся фестиваль «Республика ученых»
В середине ноября в атриуме корпуса университета на Покровском бульваре при поддержке Центра академического развития студентов прошел Фестиваль науки НИУ ВШЭ «Республика ученых». Событие помогло студентам познакомиться с различными объединениями исследователей Вышки. В этом году в празднике приняли участие Центр научной интеграции и Центр академического письма, а также студенческие организации, которые представили свою деятельность через интерактивные форматы.
В Национальном форуме ДПО приняли участие свыше 3 тысяч человек
В Высшей школе экономики 20–21 ноября состоялся Национальный форум ДПО. В его работе приняли участие представители вузов, государства, бизнеса, ведущие эксперты в сфере образования и HR. Мероприятия, проходившие в комплексе НИУ ВШЭ в Москве на Покровском бульваре, посетили более 800 человек, а общее число офлайн- и онлайн–участников превысило 3 тысячи.
Ученые обнаружили один из самых долгих случаев ковида
Международная группа исследователей при участии ученых из НИУ ВШЭ изучила необычный образец вируса SARS-CoV-2 у ВИЧ-положительной пациентки. Генетический анализ позволил выявить множественные мутации и установить, что вирус эволюционировал в организме на протяжении 2 лет. Это подтверждает теорию о том, что вирус способен годами оставаться в организме отдельных людей, постепенно накапливать мутации и затем выплескиваться в популяцию. Результаты опубликованы в журнале Frontiers in Cellular and Infection Microbiology.
Восьмой международный онлайн-семинар U4U объединил экспертов из 14 стран
Онлайн-кампус НИУ ВШЭ провел двухдневный международный семинар U4U (Universities for Universities), который традиционно служит площадкой для обмена опытом между университетами в области онлайн-обучения. В этом году событие вышло на глобальный уровень и расширило географию. К обсуждению ключевых вызовов и стратегий развития онлайн-образования присоединились международные эксперты и представители университетов со всего мира. Встреча состоялась в онлайн-формате в середине ноября.
Технологический прорыв: исследования Института ИИ и цифровых наук отмечены на AI Journey 2025
Ученые Института искусственного интеллекта и цифровых наук факультета компьютерных наук ВШЭ в рамках Международной конференции AI Journey 2025 представили передовые ИИ-исследования с высоким уровнем научной новизны и практической применимости. Научное решение заведующего Научно-учебной лабораторией матричных и тензорных методов в машинном обучении Максима Рахубы получило премию «Лидеры ИИ — 2025». Заведующий Центром глубинного обучения и байесовских методов Айбек Аланов — среди финалистов премии.